化工品漫漫“熊途”仍未盡

    原油“臉色”說變就變

回顧2014年，化工品市場最大的感受就是，原油“臉色”說變就變。如果說 2013 年國際油市演繹的是波瀾不驚，那麼2014 年原油價格表現就可謂是驚濤駭浪。

盡管第一季度北半球寒冬助推國際油價重心上移，而後烏克蘭危機深化、伊拉克内戰爆發令二季度原油出現進一步攀升，但第三季度随着美軍空襲 ISIS、利比亞供給回升，國際油市供求均衡被完全打破，國際油價也就此拉開了跌跌不休的調整序幕。

雖然2015 年美國經濟仍有望延續穩健增長态勢，但日本、歐洲經濟舉步維艱，中國、巴西等發展中國家也面臨重大挑戰，全球經濟維持低速增長概率較大。在此背景下，2015 年全球石油需求增長前景依舊不容樂觀，多數期貨公司預計全球石油日需求将提升 100 萬桶。

與此同時，頁岩油氣革命将進一步助推美國石油供求結構轉變，不少業内人預計 2015 年美國原油日産量增幅還将達到 85 萬桶。同樣，加拿大通過引入國際投資者繼續小幅提升其油砂産量。中國、俄羅斯原油生産也将延續穩健勢頭，而受經濟利益的驅使以及内部矛盾難調，OPEC 各成員國仍難言減産。

在此背景下，上半年原油市場仍面臨市場供給過剩、全球經濟前景黯淡、美聯儲加息預期等不利因素影響，原油價格仍将全面承壓；不過下半年開始伴随着市場利空逐步消散，投資者信心慢慢恢複，國際油價還是有望探底回穩。“油價目前仍遠未見底，在悲觀情境下，油價（Brent）的底部或在50美元/桶，2015年全年的運行區間将在50—70美元/桶，一二季度下行築底，三四季度觸底反彈。

成本端抵抗愈加明顯

正如市場所判斷的，低油價或将成為2015年運行常态。“原油價格将決定化工品的重心”這一觀點也在2015年期貨公司的年報中有所體現。在不少期貨公司看來，2015年多數化工品現貨價格也将由供需定價向成本定價的方向轉變。

據了解，2014年下半年國内PP新産能投産以煤化工裝置為主，同時，也有PDH裝置投産。部分裝置丙烯外銷，也在一定程度上打壓PP成本。截至2014年12月中旬，BRENT原油已經低至60美元/桶。同時，以石腦油估算國内PP成本已經低至6100元/噸，這個成本已經接近一體化煤化工5500—6000元/噸的成本區。

若國際原油進一步下滑，則油制PP成本有望低于煤化工制PP成本，因此，若國内PP價格進一步下滑，煤化工裝置投産可能會受到影響。2014年四季度随着PP價格下跌以及甲醇價格堅挺，國内煤化工制PP毛利逐步下滑，2014年12月中旬西北外購甲醇制PP的成本大緻為9100元/噸，外購甲醇制PP的成本已經超過油制PP以及PDH裝置。截至12月中旬國内PDH制PP成本跌至6350元/噸，而以丙烯估算的國内油制PP成本跌至6500元/噸。随着國際原油深跌，煤化工PP成本優勢正逐步減弱，2015年國際原油對PP成本的影響将進一步增強，尤其國際原油低位運行。”

與PP較為類似的是，同根生的PTA也将受到成本端的擠壓。成本驅動決定價格重心，從 2014年6 月25 日至12 月17 日，此輪下跌更多層面上講是成本的塌陷，其中，原油下跌了 46.7%，石腦油下跌了 49.7%，PX 下跌 41%，PTA1505 合約下跌 29%。總體而言，上遊下跌的幅度要大于下遊。

當PTA或PX持續虧損時，國内PTA企業以及亞洲PX企業減産動力增加，2014年國内PTA企業進行過兩次大的聯合限産保價行動，一次是夏季限産保價，這次限産保價從5月持續到8月初，最終以限産破裂告終，但是也在一定程度上達到PX讓利的目的，PTA企業虧損有所緩解。年底PTA企業再次限産保價，但卻遭遇國際原油大跌，這次限産保價未能阻止PTA價格再度深跌。

截至2014年12月中旬，PX與石腦油價差已經跌至320美元/噸一線，這已将PX生産壓縮至成本一線。由于石腦油價格與原油價格相關性達90%，PX價格走勢主要取決于石腦油價格，所以，後市國際原油走勢對PX價格走勢影響很大，這對PTA成本也起着關鍵性的影響。

受國内PTA連續三年大幅擴産影響，PTA生産已經沒有利潤，多數時期PTA動态利潤為負或徘徊在成本線一帶，未來生産利潤也難有改觀，PTA成本動态變化或将成為影響PTA價格走勢的主要因素。

供大于需格局難有起色

展望2015年，除了成本因素外，化工品市場行情的演繹仍擺脫不了供需矛盾這個主旋律。

據了解，2015年一季度亞洲地區計劃有兩套大型PX裝置投産，一套位于印度，設計産能200萬噸，這套裝置計劃在2015年年初投産；另一套是位于甯波的中金石化，設計産能160萬噸，計劃在2015年一季度投産。因此，一季度亞洲地區PX市場擴産壓力較大，供大于求格局難有改善。

截至2014年12月中旬，我國PTA産能已達4348萬噸，相比2013年3328.5萬噸的産能，新增産能1019.5萬噸，增幅30.6%。但是PTA産能實際增幅小于市場預期，主要原因是2014年PTA利潤繼續惡化，行業虧損嚴重，從而導緻部分PTA新産能投産推遲。市場預計推遲投産的新産能大多将在2015年一季度投産，四季度則将有一套220萬噸的裝置投産。從目前擴産安排看，2015年PTA産能擴産增速将放緩至15%左右。相對于前幾年，2015年PTA擴産壓力明顯減弱，尤其2015年一季度後。

而PP在2015年也将面臨很大的擴産壓力。煤化工步入投産高峰，供應增量如泰山壓頂。2015年國内PP市場擴産壓力主要來自煤化工、PDH兩種路線的擴産。傳統油制PP擴産安排較少，統計表明2015年PP産能增速有望達到28%，将大大超過國内PP需求增速。新産能的釋放必将給國内市場帶來供應壓力。與此同時，2015年我國經濟或進一步放緩，受此影響國内PP需求将難有靓麗表現。如果2015年我國經濟增速下滑明顯，則将給PP需求帶來負面影響。

對于2014年年底期貨市場“黑馬”品種甲醇來說，2015年，除了煤制烯烴項目的甲醇産能之外，新增甲醇項目并不多，預計約400萬噸，整體預測，2015年國内甲醇産能将達到8000萬噸。“按照55%的開工率測算，國内甲醇産量增速将在20%。由于2015年國内整體經濟增速增長不大，維持低水平增長，預計2015年上半年甲醇傳統下遊行業仍會維持弱勢。”随着煤制烯烴、甲醇制烯烴項目逐漸開工，烯烴項目占甲醇需求的比例将逐漸增大。由于所需、所配的甲醇産能較大，煤制烯烴項目和甲醇制烯烴項目的動态将成為2015年甲醇價格決定性因素。

聚烯烴市場未來的變數

令市場感到疑惑的是，對于2014年已經成為“鏡花雪月”的聚烯烴市場而言，2015年能否可以站上一個新台階呢？未來聚烯烴市場仍舊充滿了不少變數。

不可否認，随着近年來煤化工市場的迅速發展，傳統石化市場受到了不少沖擊。煤化工和PDH新産能仍将繼續沖擊2015年聚烯烴市場，預計供應過剩局面或加劇，且随着低成本貨源的增多，市場整體重心仍将繼續下移。

重心繼續下移将會影響到供需面的變化，回料供應繼續減少，進口增速持續下降，石化和煤化工生産利潤持續下降，這些因素都将會限制整個市場重心下移的空間，最終達到一個均衡價格。對于甲醇市場來講，2014年共投産甲醇制烯烴項目6套，烯烴340萬噸，配套甲醇685萬噸，缺口甲醇200萬噸。其中，山東神達11月份投産，雖然提振山東地區甲醇需求，但是由于傳統下遊超預期較差，對甲醇價格提振仍然有限。

2015年将會有593.3萬噸甲醇制烯烴項目投産，配套甲醇産能1030萬噸，需要外購甲醇580萬噸。其中，江蘇盛虹、興興新能源集中在華東地區，不管是從西北、山東采購還是進口，都将造成甲醇物流、貿易格局的改變。另外，甲醇制烯烴項目的實際需求還要觀察甲醇、丙烯價格的配比。

2014年下半年由于丙烯價格大跌，外購港口甲醇制聚丙烯不如直接外購丙烯聚合劃算，部分廠家采用直接外購丙烯來降低成本。2015年國内丙烯将轉向供應過剩，丙烯價格存在長期壓力，這将成為2015年制約甲醇價格主要因素。

原油價格連創新低，國内丙烯價格大幅下挫，使得甲醇制烯烴成本優勢不在，目前我國已投産的部分煤制烯烴項目自2014年12月初開始直接采購乙烯、丙烯，而山東等地計劃年底投産的煤制烯烴項目已出現推遲投産情況。如果原油價格進一步下滑，後期山東、西北、華東等地前期計劃在建的煤（經甲醇）制烯烴項目可能會繼續推遲投産時間，而現有已經投産的煤（經甲醇）制烯烴項目會出現開工降低甚至停産的可能。

熊市中維持低位運行

對于2015年化工品市場的整體走勢，多數業内人士看來，似乎還要在漫漫“熊途”中度過。

當前塑料市場整體狀況為成本支撐塌陷，下遊需求疲弱。随着一季度下遊季節性需求來臨， PE 市場或有所反彈，但若上遊原料市場尤其原油仍處于低位，需求高峰過後不排除下探 7500 點位可能。下半年伴随經濟好轉，PE 市場或有所好轉，但鑒于成本中樞已經下移，上行突破 10500 位置存在較大壓力。

2015年國内PP或将繼續迎來産能密集投産，由于明年國内經濟或進一步放緩，2015受新産能擴産影響，PP供需面壓力較大。同時國際原油大幅下跌後，傳統油制、煤化工和PDH三種路線的PP成本相差不大，這種情況下國際原油走勢對國内PP整體成本影響增強，從PP目前動态成本和毛利來看，後市PP仍有壓縮空間。2015年建議關注8000、8500、9000一線等整數關口壓力，以及7500、7000、6500一線等整數關口支撐。

2015年影響PTA最大的肯定還是成本方面，原油決定了化工品的重心。産能投放方面因PTA與PX的新産能基本同時投産，不會産生時間差行情。産業鍊上各自開工負荷變動将影響價差變動，消費出現大幅增長可能性較低，但亦能維持略增态勢。總體來看，2015年PTA或将是一個振蕩行情，預估波動範圍4000—6000元之間。

至于甲醇，由于其供應壓力進一步增大，甲醇制烯烴雖有望帶動需求面增長，但受外圍因素制約程度較大的背景下，2015年國内甲醇市場走勢難言樂觀，整體重心将較2014年大幅下移，鄭醇指數預計在1900—2800之間波動。建議投資者需重點關注甲醇開工情況、甲醇港口庫存、甲醇制烯烴項目的投産、甲醇與聚丙烯的利潤和價差情況，在甲醇制烯烴項目投産前期可能存在階段性的做多機會。

消息來源：中宇資訊